三问国开债系列二 | 国开债跌跌不休何去何从?

钉牢进项 每周率 | 摘要:

近期债市适应,特殊国开债领跌。眼前国开债再次变得债市不合逻辑和关怀的中枢,本说将相近隐含关税率的极值。、倒挂在奇纳河的吐艳投入实得率、下一步行情健康状况如何推理三个成绩谈谈敝的判定。

隐性景象关税率相近历史顶点。隐性景象关税率是行情看涨的集市的没落、空头集市高涨规定,普通围攻者行动区别对待、流体的以代理商的身份行事的效果,近期流体的相对不变量,在接管紧缩下,非偏向飞行的郁郁寡欢坑及对F的舒服的害怕、黄金短期倾向率的行动时尚,能够是隐性景象关税率相近历史顶点的记述。

国家的对外吐艳率与检测利钱率、财务进项率倒挂。在Powei的持续谢绝,国开债投入实得率涌现各类“倒挂”,一枝节的,国开行在借给枝节的如同无法固执己见收支结余。,它也折磨了集市的信誉限定价钱。。

国开债走势健康状况如何推理?隐性景象关税率朝任何人方向的顶点,政府财政远程公司债券作为限定价钱锚的走势是键入。政府财政远程公司债券后续发行能够是任何人要紧的测量土地点。,以防没任何人排列来开车两级晋级的雇用健康,更多的或附加的人或事物证明了政府财政远程公司债券的坚硬性。,限额内隐性景象关税率,国家的吐艳的适应能够得出结论。。

国家的堆可以做什么?眼前集市大约国开停发曾经非敏捷化,下一步能够要求更多的PSL偏向。、扩展海内低本钱发行或漂利钱率高于检测利钱率。一种程度上,奇纳河是奇纳河的顾客堆必须对付净息差较低的堆,漂借给利钱率亦其中的教派的顾客堆在PR的权规范。。在高地的价钱的希望下,陆续两年信誉吐艳逻辑,可以在信誉紧缩中翻开而失去嗅迹逻辑,届期,面临持续下滑的新信誉,健康状况如何解读和应对公司债券集市,值当关怀。

1。七天集市综述:债市持续疲软的,产权提供免费入场券集市的持续高涨

集市持续疲软的,10年老利钱率。上周,央行过剩续集MLF,同时,在公开的集市运算中,净交割是首要以代理商的身份行事。,中等方木材有临时的的七天小幅烦乱,但整周雇用完整现款宽松态势。增量人枝节的,保险单持续失败,接管敏捷产卵类似的地毫不含糊;现实财务状况通知着陆,话虽大约说少见的延年益寿颁布宣布傍晚三点。,但没详细的通知,根本契合集市预言;而且,转向东方复原收条125定期废止的。。从集市表示,公司债券集市持续下跌,10年国开债上游的投入实得率溃前高,类似的20162017的点位,2018该州向通国吐艳。,变得公司债券集市的壮观。

详细判定:周一,中央堆公开的集市运算的网络化运作500亿元,同时富余的续集MLF,到了周末4效果号,上游的投入实得率;周二,央行公开的发行大网2700亿元,但资产枝节的依然很紧,轻量、进项率持续小幅继承。;周三,央行解开公开的发行集市1000亿元,首都依然很紧,这笔买卖比前一天每个使活泼。,上游的投入实得率;礼拜四,网上堆900亿元,身体检查通知被推姗姗来迟完毕。,把钱多多,但在海内债市上游的投入实得率的效果下,公司债券投入实得率上游的Powei;周五,网上堆800亿元,钱币持续宽松,但美国总统的职权财政远程公司债券的投入实得率持续继承。,一半天10y国民吐艳率大幅动摇,结束的进项里边前一买卖日。

与公司债券集市整队鲜艳对照,A股上市。而且周一的适应,A产权提供免费入场券持续杨,星期五结束的,上海广泛的物价、人口等的指数法3500点大关,新年以后,累计涨幅已超越5%。板块枝节的,主要的产业与石油目瞪口呆的买卖进入适应,偏向飞行持续可恶的,煤和钢板也在高涨。。年首以后,股市持续令人敬畏的、固执己见买卖,上周的非银盘、提供免费入场券公司也表示良好。,集市主流预言,近乎没人警告产权提供免费入场券集市。,财务状况预言也有空白的。,海内股市格外沪深令人满足的到达,产卵澄清。。

高油价下跌,煤炭钢铁出现,商品意向差同化。上周,布伦特原油正溃70财富/当桶,高点,但仍高于去岁岁暮年终。;黑线煤炭价钱高涨,钢铁进入军需品散布,也通向互插机关股价高涨。完整外面商品意向差同化,而且煤和钢物价、人口等的指数,奇纳河北方地域至将来物价、人口等的指数和剩余教派物价、人口等的指数下跌首要。。

完整看法,上周使上下摇动的意向还在持续。,集市的预言高地分歧。。以防句子中总结了句子,不妨说,股市是无人居住的主管的。,公司债券集市中没人。从公司债券集市的角度看,接管敏捷毫无疑问,近期的首要不合逻辑。,但与监视时间,债股商品三网合一雇用健康大不胜任的,近亲的产权提供免费入场券集市、商品震动,仅债市在吃水适应,格外国开债投入实得率不息溃新高。

任何人能够的记述来自某有对根本面的预言。。去岁二四分之一货币贬值预言较低,宏观财务状况远景依然绝顶低低。;而当下,货币贬值预言更强,格外近亲北方的大雪、高油价,在必然程度上,它属于增量人。,财务状况根本面在2017岁岁纪的和,集市预言普通更血红色的,尽能够的使恢复原状。另一枝节的,新产卵下公司债券集市的适应,政府财政远程公司债券的谢绝显然是冷漠的的。,从集市看无风险利钱率,产权提供免费入场券集市的众多。股市对流体的和利钱率的害怕限定的。,价钱高涨和估值依然主要的着这一逻辑。。

2. 每周一次的集市谋略:国开债跌跌不断去哪儿?

如前言所述,自去岁第四音级四分之一以后,公司债券集市下跌的任何人整整特点是10年国开债领跌,以防餐具柜是敏捷的215作为人口普查规范,去岁9自febrero二月,累计上游的100bp,而同期性10政府财政远程公司债券无效息票30bp摆布。旨在这事成绩,敝是结局年纪11月的说国开停原运转来变更集市意向三问国开债,重读议论了三个成绩。:为什么国开债跌的多?国开债为什么投入?国开债停发对集市有何效果?

当初,敝判别适应太大的记述是;而国开债的发行适应的记述,它们主要地来自某处集市利钱率动摇的反映。;结局,从逻辑和历史经历,国开债的发行适应都更像行情发生而非鞭策记述。广泛的判别,敝以为当初的反弹球失去嗅迹自发的的反映。,国开债发行适应对债市效果限定的,两难言的收条,国家的吐艳也将探究的点位。

尔后,安身敝本人为完整201810政府财政远程公司债券进项的潜在判别,国家的吐艳堆堵10国家的年度进项率的商号姿态,论不可抗力的广泛的效应,敝在12月中后,围攻者可以每个血红色的。,依靠机械力开动更多或更多。不管到什么程度,年复年纪的接管竞赛启动,重新,抵消被扣球了。,话虽大约说10年政府财政远程公司债券上游的投入实得率被“把持”在10bp里边,但10年国开债上游的投入实得率曾经超越30bp

敝在14日的说三箭年公司债券集市中间休息某个人提议围攻者慢速的行进的举行。,持续张望。。但直率地说,敝在集市看重枝节的应该有误会的。。纵然,敝依然对利钱率的根本理念有欺诈的。,以防说17年纪中销路者要求做的是勇敢的而大话的任务。,这么18销路者要求做的是在本年与提议。

近期集市的迅速适应,特殊在国开债领跌的行情下,眼前国开债再次变得债市不合逻辑和关怀的中枢,在下面隐含关税率相近极值、倒挂在奇纳河的吐艳投入实得率、敝健康状况如何推断这三个成绩并思索敝的判定?。

.  你健康状况如何懂得眼前的隐性景象关税率?

名关税率蒸发与隐含关税率。停飞最新的财税解说,集市会员持若干保险单性资产公司债券的利钱进项为:,增值课税免去(普通关税率)6%),但不免征所得税(普通关税率)25%)。政府财政远程公司债券和使分开债都是免除花色品种。,免征增值课税和所得税的利钱进项。思索异样的投入及于,在最简略的雇用健康下,隐含关税率= 1-政府财政远程公司债券投入实得率/国家的吐艳率的学说端应该是25%

隐性景象关税率是行情看涨的集市的没落,空头集市高涨规定。如下图所示,2007年和,金债限定政府财政远程公司债券走势与通国政府财政远程公司债券投入实得率根本分歧,黄金债限定与隐含关税率的反向改变,这吝啬的隐性景象关税率是行情看涨的集市的没落,空头集市高涨规定。敝以为,隐含关税率能够与以下以代理商的身份行事使关心:

围攻者构造使对照。普通百姓的遍及以为,美国总统的职权财政远程公司债券迷住更多的顾客,使具必然形式属性更重,因而价钱更不变量;而国开债的迷住者中买卖户占比高地的,对集市改变更敏感,因而国开债利钱率改变较政府财政远程公司债券更为猛烈。

一种意思上看法,20174黄金债自四分之一涂,确切的围攻者行动的使对照受到很大效果。。在接管上弦中、财务状况和货币贬值预言,非银,特殊在家的教派的,是在能够的本人,表情特殊郁郁寡欢。,和运算来缩减行动的音长也多分解系数。而政府财政远程公司债券枝节的,外资、详细地堆受接管效果较小,仍有其中的教派的使具必然形式要求。

流体的的成因。鉴于国开债的流体的反而更,在空头集市傍晚的流体的紧缩,国开债更能够被抛以应对流体的要价,在中傍晚,流体的类似的地烦乱。,国开债又必须对付流体的溢价的蒸发。

从近亲的雇用健康看法,或许这执意两个台柱相互通敌的记述。,在接管上弦中时,流体的均雇用了抵消甚至宽松(本年开年和去岁国庆节节后的的中间休息时段格外地整整),流体的能够失去嗅迹最近几年中急剧适应的首要记述。。

在买卖carry确切的。如前所说,鉴于围攻者私下的构造性使对照,确切的围攻者的资产本钱carry别客气胜任的,在流体的发生性相干的那一瞬,格外地大约。政府财政远程公司债券的carry 更多的与DR007挂钩,而国开债的carry更多的与R007挂钩。从历史通知,(10y政府财政远程公司债券-DR007)与(10y国开-R007二者私下在高地的正互插相干。。

鉴于资产本钱异样亦流体的灵活性的要紧度量,终于上级的的carry逻辑也可以被以为是流体的逻辑的另任何人枝节的。。异样的记述,在这朝反方向的下潜中,年内除外,主要地数时分流体的更强。,R007-DR007传达没整整的传达,因而这一逻辑能够也失去嗅迹近期国开猛烈适应的首要记述。

(4)卖空的人券的销路。居先在国家的堆、替换和剩余教派无力办法,专款数额的缩减和说辞的使成比例。但通知显示,18岁岁首以后,敏捷试样215专款数额正上升。,国家的颁布宣布揭幕10年纪来激励提供免费入场券,经过融券做空国开敏捷试样的买卖每个顶点。170215借给用天平称持续继承,这一景象加深了黄金债的涂适应。。

隐性景象关税率相近历史顶点获名次。从传达的角度,在历史中黄金债使对照的山墙在在历史中135bp(在结局朝反方向空头集市完毕时),在20141遂愿的一个月的时间),隐性景象关税率最重要的。。由于上星期五,10y金债限定政府财政远程公司债券已达115bp,因出席者的相对程度在下面行情看涨的集市,流传的隐含关税率已遂愿的程度,它相近历史的限定。

.  国开债“利钱率倒挂”吝啬的什么?

近期,国开债的持续下跌,不但是在资产集市,隐性景象关税率相近P,更形成了国开债与借给检测利钱率、资产发行利钱率的倒挂,这必然给国开行的事情和倒开的结果更多的或附加的人或事物猛力地。。

史上最初,国家的收盘利钱率和借给检测利钱率倒挂。跟随国家的利钱率的持续继承,无论是10y应该5Y期国开债的投入实得率,取慢着溃性使行军5%的程度。5年纪的,中远程借给仍固执己见不变量。,这事国家的的吐艳率是不言而喻的。5年纪的检测利钱率的倒挂,这种雇用健康,这是在历史中高音部。

在资产枝节的,鉴于国家的的吐艳和接界,奇异的使突出都是远程的。,并有必然的保险单支撑,话虽大约说停飞使突出雇用健康的确切的,能够有小量的UPS和UPS。,但总体来说,有偏爱的事物检测借给利钱率。。论管理任枝节的,国开行首要靠国开债发行、中央堆附带教派PSL,获取资产来源,鉴于顾客时尚的限度局限,国家的切开堆借给的广泛的进项整整在下面。广泛的看法,反正从发行公司债券的成绩看法,奇纳河的堆必须对付的窘境不克不及绰绰有余。

只依赖于PSL,眼前的窘境很难倒开的。。学说上,国家的堆也可以经过PSL融资,鉴于PSL融资本钱低,国家的重读扶持使突出,以防棚户区改革可以经过PSL融资是助长,但剩余教派使突出能够必须对付必然的猛力地。。通知显示2017PSL净放用天平称6500亿元,内阁债的净融资额为万亿,这吝啬的保险单性堆不克不及完整经过。PSL来举行融资,废止本钱和资产进项。

异样,国开债投入实得率与堆财务进项率倒挂。这吝啬的,以防你只看集市价钱,思索到理财和国开债的学期使对照,因而金融管理的骨碌成绩,和依靠机械力开动政府财政远程公司债券,变得任何人无风险套利运算。话虽大约说限于理财存量见识宏大于国开债的存量见识,这事手术是不可加工的的。。但从端的判定,以防这种景象持续在,现款资金仍在其中的教派的财务成绩。,这也吝啬的,集市有角的部位了国有堆的顾客信誉评级。

.  国开债领跌行情,你健康状况如何推断下一步呢?

如前所说,以集市吐艳头部的国家的发起两个顶点方位,任何人是隐含关税率的限度局限。,二是国开债投入实得率的倒挂景象,喂敝从集市和国家的两个枝节的动手。,剖析这事集市是健康状况如何推理的。

隐含关税率遂愿限度局限后,你健康状况如何推断下一步呢?仅限于隐含关税率,不克不及作为国家的利钱率转折点的记述,就像低入口典型的、失去嗅迹买产权提供免费入场券超卖的说辞。。集市悭黄金债利差的任何人要紧记述。,空头集市涂的扩张规定的走向黄金。从自去岁第四音级四分之一以后,行情看涨的集市的回忆越来越远,熊的深思熟虑越来越强,在一种程度上,做空黄金债的融资缺口是一种谋略。就是,由于适应没最后部分,由于利钱率持续继承,作为价钱的锚,因而历史的限定没容忍,隐性景象关税率仍在上调。

政府财政远程公司债券投入实得率的走势更为要紧。。本年以后,话虽大约说国家的发生显着的Powei,但政府财政远程公司债券投入实得率更具灵活性。,这枝节的的任何人枝节的来自某处使具必然形式请求。,另一枝节的的确也有中远程政府财政远程公司债券供给限定的的相配(年首以后仅发行10y5Y200亿元人民币)。这种雇用健康下,发行政府财政远程公司债券的下一阶段奇异的键入(对试场在附近的)。3Y7Y200亿元人民币),以防政府财政远程公司债券供给放,没第任何人命令来开车两个排列。,4%阻碍位仍有灵活性。,这么利钱率和黄金公司债券锚定在特雷丝隐含关税率,遂愿极值后,能够吝啬的国开债的适应也相近结束。

面临困惑,国家的堆做什么?从近亲的集市表示,国家的堆再次中止集市,反映已非敏捷化。,用止损单更衣试样,效果限定的,两个国家的的政府财政压力也较大。。因而面临这种雇用健康,CDB能做什么?对集市有什么效果?

第一种能够性:堆要求更多的中央堆PSL类转向东方支撑。以防价钱十足好,这种方法可以无效免除CDB的倒挂方位。,但大约做的错误是,所需PSL这次开枪将通向根本钱币的扩张。,与转向东方活动相形,胸中有数极大数量的使成比例尺。,钱币保险单能够会受到很大的发生故障。。

以第二位能够:充满活力的拓宽海内债发行壕沟。201711月,国家的堆放开公报,从113年纪内部300数一万亿财富的海内公司债券,从1116当天发行的成绩,2022年到期的的5一万亿财富公司债券发行利钱率2021年到期的的10欧元公司债券发行利钱率,海内公司债券发行本钱较低。

第三种能够:国开行的借给限定价钱比检测利钱率更频繁。。这种雇用健康下,国家的堆可以克制流传的的窘境,但鉴于使突出的优质的,浮选的可加工的性。现实上,奇纳河是奇纳河的顾客堆必须对付净息差较低的堆,漂借给利钱率绝大约检测利钱率,这是其中的教派的顾客堆眼前采取的方法。。

堆纯利钱率有历史低点,未成年的交付、前运送让道儿、晚义卖。在财务状况增长、投入进项率谢绝,本钱不息继承的债和存款脱媒,顾客堆纯利钱率使对照2011年的,压缩制紧缩到现时2%摆布,有历史低点。在过来年纪中,广谱利钱率上游的进行,检测利钱率还没有适应,普通额外的借给利钱率延缓,堆纯利钱率雇用历史低位。以防检测利钱率上调,养育产权提供免费入场券价钱,养育信誉资产投入实得率,可以无效免除堆纯利钱率有历史低点的雇用健康。这也可以考虑是资产去杠杆化潮。,顾客堆留边冲销后的免除办法。

上周,停飞强迫征兵,其中的教派的堆已按检测利钱率漂。25%下借给,跟随空头集市的深思熟虑越来越重,堆养育了对利钱率继承的预言。,这通向了过来两年的竞赛。、锁定进项的逻辑能够会变更。。敝估计,2018本年信誉能够在下面集市预言,思索到201712按月的信誉在下面预言,又2春节长假的骚乱,和敝将警告陆续性。2-3本月信誉增长速率在下面预言。。

三.宏观财务状况与利钱率集市看重述评

.  宏观财务状况根本面:

.1.  要紧通知重申

2017顺利无阻地完毕。人口普查局目前的颁布宣布201712每月实质财务状况与20174四分之一GDP通知:四四分之一初步核算GDP年年增长2017岁岁纪的GDP加速12按月的产业放值增长,根本契合集市预言,前值为1-12每月钉牢资产投入累计增长速率,与集市预言刚才,前值合计前任何人值。。完整外面,2017顺利无阻地完毕,4四分之一财务状况淡味麦芽啤酒如下坡一般。

3..  高频通知下列的

发电煤加速小幅谢绝,竖炉能力利用不变量。上周6详细地发电机组典型的每日费用煤量蒸发,但它还在增长。最大限度的输出率,产业链输出率低,但竖炉的能力利用细长地上升。。完整外面,越冬的创作,创作面受到必然程度的效果。,纵然嫁12按月的实质通知与高频通知,浮现必然的低不变量态势。

同期性实际情形销路细长地谢绝。上周的30城市实际情形销路通知表现出,销售量谢绝4每周开动典型的,七天跌幅异样小。城市观,123线城市销路区域意向细长地区别对待,二线城市的销路额同比增长,收窄至零。。百城使突出4每周开动典型的看法,进入新的年纪,供地面积年年增长有所回落。

食品价钱因增长而变窄。,创作通知价钱持续负增长。停飞最新的商务部每周通知,食品价钱周比与周比,涨幅收窄个百分点,蔬菜价钱持续环比涨幅收窄是首要记述。创作资料价钱高涨的负增长。眼前看法,1CPI非常上游的率,PPI过来年纪的相近谢绝率持续谢绝。。

.  美国总统的职权财政远程公司债券投入实得率下列的: 美政府财政远程公司债券务到期的现款资金扩张

美政府财政远程公司债券务到期的现款资金扩张。上周,美国短期利钱率相对不变量,长尾比未成年更整整,长端10y政府财政远程公司债券上游的投入实得率9bp

美国财务状况的根本面上周包孕增量人:1纽约联邦粗制滥造物价、人口等的指数,在下面预言19和居先的值18;②12月产业产出环比0%,高于预言,高于居先的面值;③12月新屋使开始万户,在下面预言万户和居先的值万户;④12月破土授权万户,高于预言上个月一万户万户;⑤1费城联储粗制滥造物价、人口等的指数20,在下面预言25和居先的值;⑥1密歇根州中学取食者欺诈的物价、人口等的指数基础资料,在下面预言97和居先的值

上周美国保险单层面的人包孕:①亚特兰大联储主席Bostic(有选举权)思索财务状况成绩。。;美联储管理堆接管的副主席Quarles宣布在附近的堆接管的说话。;(3)因国会没经过新的拨款法案,内阁机构的资产曾经疲惫。,美国内阁在120日启闭设计。

.  全球详细地资产: 财富物价、人口等的指数如下坡一般,主食商品涨跌互现

环球股票少数高涨。上周,香港、巴西、德国、意大利、百里挑一、美国、俄罗斯皮革、日本和法国使分裂在出现。6%9%5%,英国、澳洲人使分裂下跌6%

全球债集市的意向区别对待。上周,美国、奇纳河和意大利10年纪的政府财政远程公司债券投入实得率使分裂继承。9bp4bp3bp。英国、德国、法国、澳洲人和日本都倒台了26bp16bp14bp13bp1bp

财富物价、人口等的指数如下坡一般。上周,财富物价、人口等的指数如下坡一般,人民币、狂跳、澳元、瑞士法郎、日元和欧元兑财富鉴别,使分裂0%0%

主食商品涨跌互现。上周,黑色体系的意向区别对待,布油、放出气体和铁矿石使分裂谢绝1%,螺杆钢和动力煤使分裂继承2%;脸红体系的普通如下坡一般链路,黄金下跌,铜下跌5%;橡胶如下坡一般,大豆上游的

.  流体的:人民币鉴别,疏远基金利钱率走势区别对待

人民币鉴别。上周,美国元对人民币一经要求就汇率的效果,疏远人民币一经要求就汇率,与未成年PE相形,人民币对财富有细微鉴别,人民币疏远价钱差价。上星期天夜里买卖的要价整整较弱。。流产112日,CFETS人民币汇率物价、人口等的指数,人民币篮子钱币疲软的。上周,一经要求就询价音量13596亿财富,前任何人时间的整整谢绝。

疏远利钱率走势区别对待。上周,堆集市利钱率最上游的,一夜私下,1月堆间质押利钱率上游的使分裂5bp50bp1周堆间质押利钱率如下坡一般2bp。疏远集市利钱率走势区别对待,一夜私下,1CNH HIBOR上游的使分裂10bp9bp1月和12CNH HIBOR如下坡一般使分裂3bp5bp。上周央行反回购10200亿,逆回购到期的4700亿,举行求体积法3980亿元MLF 113日有1825亿MLF流产到上周一,钱币净下8055亿。

.  利钱率债与衍生器:蒸发利钱率债,要求朝气蓬勃的

一级集市:蒸发利钱率债,要求朝气蓬勃的。上周,利钱率公司债券发行930亿。典型的每日流通186亿,较傍晚缩减亿。政府财政远程公司债券发行300亿,国开债发行290亿,使喜悦债发行100亿,农发行公司债券240亿。财政部公司债券亿,国开债到期的150亿,使喜悦债逝世亿,出租债学期80亿。上周的利钱率公司债券的利钱率是高于居先完整如下坡一般,5Y政府财政远程公司债券投入实得率较低,对沪指两集市16bp1Y3Y5Y7Y国开债投入实得率使分裂较前一日集市投入实得率低16bp16bp7bp4bp3Y5Y使喜悦公司债券的投入实得率在下面前一天。12bp8bp3Y5Y出租公司债券的投入实得率在下面前一天。204bp103bp

二级集市:进项率是最上游的的。,政府财政远程公司债券、资产债放。上周政府财政远程公司债券的流通2772亿,前任何人时间的放,政府财政债额亿,前任何人时间的放。上个月短期政府财政远程公司债券投入实得率,1Y如下坡一般2bp3Y5Y7Y10y15Y20Y政府财政远程公司债券投入实得率上游的使分裂1bp2bp2bp4bp3bp3bp。国开债短期投入实得率如下坡一般,1Y国开债投入实得率如下坡一般2bp3Y5Y7Y10y15Y20Y国开债投入实得率上游的使分裂9bp8bp6bp12bp8bp2bp

政府财政远程公司债券至将来下跌,IRS利钱率如下坡一般。上周,政府财政远程公司债券至将来下跌。政府财政远程公司债券至将来首要合约TF1803收于,下跌T1803收于,下跌。上周FR007IRS1年期,与前番衰退相形4bp

敝的希望的事是消灭无力的,和平世界…

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GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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